事件描述

新单位(wei)发(fa)布消息2024 年(nian)(nian)(nian)三(san)第上半(ban)年(nian)(nian)(nian)度上报(bao)：2024 年(nian)(nian)(nian)1-9 月，新单位(wei)建立暂停营(ying)业总(zong)纳入223.75000万(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)波(bo)动(dong)+1.80%；建立归(gui)母纯毛(mao)(mao)利率来(lai)源14.64 亿港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)波(bo)动(dong)-9.85%；扣(kou)非后归(gui)母纯毛(mao)(mao)利率来(lai)源13.96 亿港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)波(bo)动(dong)-13.67%；运营(ying)营(ying)销活动(dong)生产(chan)的(de)先进用(yong)户净额48.11 亿港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)波(bo)动(dong)-1.98%；常(chang)见每1股投资回报(bao)率0.0660 元(yuan)(yuan)(yuan)/股，去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)波(bo)动(dong)-9.71%；加(jia)权月均(jun)月均(jun)房产(chan)投资回报(bao)率比率3.12%，去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)极大减少0.5 个点。

事件点评

煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3 煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3 原煤产销量分别394.38 万吨和400.58 万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9 月累计实现原煤产量992.58 万吨，同比+4.04%；销量992.81 万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3 折合吨煤售价716.74 元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08 元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66 元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76 亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39 个百分点。

量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89 亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53 亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658 元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955 元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06 亿元，同比+11.24%；成本118.06 亿元，同比+4.17%；毛利210 亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76 个百分点。1-9 月，公司煤炭业务毛利减少10.81 亿元，但电力业务增加9.32 亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。

产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。

投资建议

要依赖于到单(dan)(dan)位(wei)(wei)确立海则滩煤(mei)(mei)(mei)近况及2026 一年(nian)生(sheng)产(chan)销量任务，且输(shu)配电服务利润率提高了，平均(jun)单(dan)(dan)位(wei)(wei)2024-2026 年(nian)EPS 区别(bie)为(wei)0.09\0.11\0.14 元，相匹配单(dan)(dan)位(wei)(wei)11 月5 日期货收盘价1.54 元，2024-2026 年(nian)PE 区别(bie)为(wei)16.9\14.0\11.0 倍。单(dan)(dan)位(wei)(wei)始终“煤(mei)(mei)(mei)电为(wei)基、全(quan)钒液流电池为(wei)翼(yi)”的发展进步战术，焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)服务高利润率终止，输(shu)配电版块营收有(you)所改善，内源(yuan)与外加成才数据同步推行，且单(dan)(dan)位(wei)(wei)十分重视股(gu)东的合理(li)的利益，更好地全(quan)面(mian)实施回购策划，仍在给(ji)以“定增-A”投资人定级。

风险提示

宏观经济增(zeng)长经济增(zeng)长增(zeng)长速率不如(ru)(ru)逾(yu)期效(xiao)果隐患(huan)存在(zai)(zai)(zai)控(kong)(kong)(kong)制；传统的(de)煤炭价值(zhi)(zhi)超逾(yu)期效(xiao)果下降隐患(huan)存在(zai)(zai)(zai)控(kong)(kong)(kong)制服务行(xing)业新政策变(bian)化引发(fa)(fa)资(zi)源(yuan)英(ying)文测(ce)序或是海则滩(tan)媒(mei)矿投入使用(yong)不如(ru)(ru)逾(yu)期效(xiao)果隐患(huan)存在(zai)(zai)(zai)控(kong)(kong)(kong)制；安全保(bao)障的(de)生产隐患(huan)存在(zai)(zai)(zai)控(kong)(kong)(kong)制；电力公司价值(zhi)(zhi)隐患(huan)存在(zai)(zai)(zai)控(kong)(kong)(kong)制；展览原油(you)现货价值(zhi)(zhi)冲击引发(fa)(fa)的(de)炼油(you)厂(chang)国际贸易隐患(huan)存在(zai)(zai)(zai)控(kong)(kong)(kong)制等(deng)。